CFA三级考试衍生品重难点解析

  今天给大家介绍CFA三级中的衍生品,它在2019年新考纲中没有任何变化,算是一个重大利好消息。如此一来,新晋的三级考生在准备这三门课时有章可循,老生可以在以有的学习基础上继续努力,不用再学习新的内容。
 
  衍生品在考试中以计算题为主,这对中国考生来说应该也是一个好消息。它与risk management这门课在考试中一般一共占两个case,根据往年的经验,它们一般是分别出现在上午题或者下午题中。
 
  我们知道CFA的目标是打造出合格的基金经理,基金经理的主要职责就是投资。投资活动的风险非常高,如何管理风险就显得特别重要。
 
  风险可以分为两种,一种是公司层面的风险,即公司经营过程中会遇到的风险,这个风险主要在risk management那门课中讨论;另一种是金融风险,即投资组合的风险。投资组合的风险我们可以通过衍生品进行管理,所以三级衍生品这门学科实际上属于风险管理的一种应用。考生应该始终站在风险管理的角度来学习这门课,这样才能更好的理解其中的内容。
 
  衍生品这门课贯穿CFA三个级别,但每个级别的侧重点都不太一样。一级我们侧重于概念的学习,很少有计算,基本都是定性的考察。二级于侧重于估值,计算量非常大。三级的衍生则侧重于风险管理的策略,与二级中第三个reading的内容有所重叠,比如protective put,coveredcall,bull/bear spread,straddle等在三级中也会涉及。
 
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  学科框架
 
  这门课的结构非常清晰,分为三个部分。
 
  第一部分
 
  第一部分介绍了如何利用远期与期货进行风险管理。这一部分中主要讲了如何管理债券组合和股票组合的风险。债券的主要风险就是利率风险,久期是用于衡量债券价格对利率变动的敏感程度的,所以管理利率风险即为调整债券组合的久期。
 
  股票组合通常是多元化的,有分散化的作用,所以股票组合更多的面临着系统性风险,而β正是衡量系统性风险的指标,所以管理系统性风险即为调整股票组合的β。除了管理利率风险和系统性风险,我们还可以用远期和期货改变组合的权重。
 
  第二部分
 
  第二部分介绍了不同的期权策略在风险管理中的应用。在二级中我们已经学习过一些期权策略在股票组合中的应用,那么在三级我们会继续更加深入的学习这些策略。
 
  此外,我们还要学习利率期权的策略,这一部分以大型计算为主要考察方式,会有一些新鲜的观点值得我们借鉴。最后,我们站在dealer的角度来探讨如何管理风险。Dealer作为期权交易的对手方,手上拥有大量的期权头寸,这些头寸的风险又非常大,此时dealer往往会用delta hedge的方法来管理风险。
 
  第三部分
 
  第三部分则介绍了如何用互换合约进行风险管理。比如用利率互换管理利率风险,用货币互换管理外汇风险,用权益互换管理股票的市场风险等。
 

 
  重难点
 
  第一部分比较简单,难点是需要考生能从题干的描述中识别应用的场景,选择合适的公式和策略。
 
  第二部分很多内容在二级衍生中接触过,但也有新鲜的内容。比如各种interest rate option/cap/floor/collar的计算,这里的计算比较复杂,需要考生理解背后的逻辑,才能正确处理每一个计算步骤。
 
  这部分还有一个难点,就是以往我们在讨论hedge的时候,是站在投资者的角度,比如投资者手上有股票,怎么用option来对冲风险。但第二个reading最后一部分是站在dealer的角度来说的,他手上有大量的option,特别是short call的头寸(收益有限损失无限)风险特别大,那么dealer应该如何进行风险管理呢?这是第二个reading最后会探讨的内容。
 
  第三部分是swap的应用。其中currency swap和swaption会比较复杂。structured notes是以前都没有接触过的概念,本身不是很难,但需要熟悉整个流程和逻辑。
 
  复习策略
 
  三级衍生整体来说知识点不难理解,关键问题在于不能偷懒,一定要多做题,熟悉计算过程,这种计算如果在考试中碰到,特别是上午题应该是得分项才对,不能丢分。但计算并不是让大家去死记硬背,一定要掌握背后的原理,只有理解了原理,再配合着题库练习,才能在考试有限的时间内得到正确的答案。

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