CFA三级考试资产配置科目重难点分析

  CFA的目标是打造出合格的基金经理。到目前为止,顺着CFA三级科目的步伐,我们首先从行为金融学开始学会与不同类别的投资者沟通,接着为投资者制定个人IPS、机构IPS,又从经济学的角度分析资本市场。在做好了客户与市场两手抓的前期准备后,终于来到了资产配置(Asset Allocation,简称AA)这一阶段。
 
  资产配置的本质是构建投资组合,基金经理所要做的是确定两大要素:一是大类资产类型,二是权重。
 
  比如说:A基金经理为B客户配置10%的现金等价物,30%国内大盘股,25%国内小盘股,35%公司债。上述的现金等价物、国内大盘股、国内小盘股、公司债即为大类资产类型,10%、30%、25%、35%即为权重。
 
  大类资产类型和权重的确定与IPS息息相关,举个例子,风险承受能力低的客户应当避免配置对冲基金、私募基金等高风险资产类型,而应当投资相对传统、稳健的品种(如国内大盘股、公司债等等)。
 
  这些稳健的资产类型该怎样分配权重呢?最简单的方法其实我们在一级组合管理中已经学过了,那就是计算均值方差的最优解画出马克维茨有效前沿。当然现实生活中,资产配置的方法和种类非常之多,所以才需要我们通过学习CFA三级了解其中的一些皮毛。
 
  资产配置这门课在三级没有明确的权重,它隶属于Portfolio Management and Wealth Planning这块内容,也就是三级中占比最高(35-40%)的一部分。从历年的考题数量来看,通常上下午加起来是出两道题,并且上、下午题出现的概率相同。
 
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  学科框架
 
  2019年,资产配置总共有四个章节。其中前三章在2018年发生重大考纲变化,今年只有第一章的一个小知识点被删除,所以2019年变化不大。第四章与往年内容一致。
 
  此外,协会还删除了资产配置中关于指数和衡量标准相关的一整个章节,由于这章与权益和业绩归因两门科目的相关内容有所重复,所以删除的这个章节没有给考生带来本质上的“减负”。接下来简单介绍一下每个章节的内容。
 
  第一章
 
  第一章主要介绍资产配置的总体框架,涉及到很多资产配置的概念和名词。本章节主要考察对基本概念的理解,而在后面的章节会针对不同的资产配置方法展开深入学习。
 
  第二章
 
  第二章将资产配置方法主要划分为三种类型:AO(以资产驱动)、ALM(以负债驱动)、goal-based(以目标驱动),并详细讲述了三种类型下探索出的各种具体操作方法,对比方法之间的优缺点。
 
  第三章
 
  第三章是关于资产配置在实务中的挑战。例如资产配置受资产规模、流动性需求、税收等因素影响。本章难度不大,以结论为主,可以与IPS中的投资者限制结合起来理解。
 
  第四章
 
  第四章探讨了全球资产配置中外汇管理的问题。外汇管理之所以出现在资产配置的内容中,是因为全球资本市场之间的联系越来越紧密,基本上基金经理都会进行全球资产配置,而投资者关注的是以本国国币衡量的收益率,因此如何分散外汇风险就显得格外重要。
 

 
  重难点
 
  由于资产配置的前三章都在讲述资产配置的方法论,最后一章是关于外汇管理,所以与原版书的划分方法不同,我们把前三章归为part 1,最后一章归为part 2。
 
  Part 1的重点是第二章节,也就是三种资产配置类型AO、ALM、goal-based的各种具体操作方法,以及方法之间的优缺点对比。这部分在2018年,也就是考纲变动后的第一年,出现在了下午题,大部分都是定性题,难度不大。但2019年很有可能会出成上午题,一旦出现在上午题,难度就会加大,考生需要引起重视。
 
  Part 2,也就是外汇管理这一章节的逻辑与计算是整个资产配置部分的重点和难点,整个章节都很重要,2018年出现在了上午题。
 
  复习策略
 
  原版书资产配置这门课的内容非常多,总共有400多页,方法论部分有些内容章节之间有重合,所以逻辑上有些乱。
 
  关于做题,因为18年的考纲大改,资产配置Part 1部分的往年真题参考意义不大。可以练习的目前有原版书例题、课后习题以及18年mock,19年考纲的微调不影响做上述题目。Part 2部分不受考纲变化影响,因此往年题、课后习题、原版书例题、mock都可以做。涉及外汇的题目大家也是了解的,一般都会比较难,所以出现过的题一定要反复练习。

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